Nscale, een nieuw cloudbedrijf dat zich richt op de infrastructuur voor kunstmatige intelligentie, bereidt een beursgang voor in New York. De cijfers uit de bieding laten zien dat het bedrijf veel omzet en waardering verwacht, maar ook dat het sterk afhankelijk is van slechts een paar grote klanten.

Waar gaat het om?

Nscale heeft in zijn beursdocumenten verklaard meer dan $103 miljard aan contracten te hebben binnengehaald sinds de afsplitsing van Arkon Energy. Ongeveer 85% van die contractwaarde komt voort uit twee grote afspraken: een leveringsovereenkomst met Microsoft ter waarde van $43,8 miljard tot 2033 en een andere overeenkomst met Anthropic van $44,6 miljard.

Nscale wil naar de New York Stock Exchange en mikt op een waardering van ongeveer $35 miljard. Het bedrijf probeert zo’n $3 miljard op te halen met de beursgang.

Waarom is klantenconcentratie belangrijk?

Als een groot deel van de inkomsten van één of twee klanten komt, heeft dat gevolgen:

• Een besluit van die klant kan veel inkomsten ineens wegnemen.

• Onderhandelingen over prijs of levering krijgen daardoor veel invloed op de hele onderneming.

• Investeerders letten extra op de kans dat afspraken verdwijnen of aangepast worden.

De situatie bij Nscale illustreert een breder patroon in de AI-infrastructuurmarkt: meerdere leveranciers vertrouwen sterk op een beperkt aantal grote klanten. Een recent rapport van een kredietfonds liet zien dat dit veel voorkomt bij soortgelijke bedrijven.

Financiële situatie en voorwaarden

De operationele cijfers laten zien dat Nscale snel groeit, maar ook grote verliezen draait:

• Omzet: $140,6 miljoen voor de zes maanden tot 30 juni, tegenover $10,4 miljoen in dezelfde periode een jaar eerder.

• Nettoverlies: $1,02 miljard, tegen $369 miljoen een jaar eerder.

Een belangrijk punt is dat de overeenkomst met Anthropic afhankelijk is van financiering. Bovendien heeft Anthropic het recht om de deal te annuleren als Nscale bepaalde, in het beursdossier omschreven als strenge mijlpalen, niet haalt.

Eerder deze maand stemde chipmaker Nvidia in met het verstrekken van $1 miljard aan converteerbare schuld (een lening die later in aandelen kan worden omgezet) als onderdeel van een bredere financiering van $3,1 miljard. Bij de vorige financieringsronde (Series C) werd Nscale gewaardeerd op $14,6 miljard toen het $2 miljard ophaalde onder leiding van Aker ASA en 8090 Industries.

Concurrentie en infrastructuur

Nscale bouwt en exploiteert datacenters in meerdere locaties:

• Noorwegen

• Portugal

• Texas

• West Virginia

Belangrijke concurrenten in dezelfde markt zijn onder meer CoreWeave, Nebius, Lambda en Crusoe. Ter vergelijking: CoreWeave haalt 67% van zijn inkomsten uit Microsoft, en recent meldde Crusoe dat het $3,9 miljard ophaalde bij een waardering van $30,9 miljard.

Deze verwevenheid tussen leveranciers en grote techbedrijven laat zien hoe veranderingen bij één speler doorwerken in de hele keten.

Bestuur en profiel

Op de raad van bestuur van Nscale zitten bekende namen uit de techwereld, waaronder voormalig Meta-topvrouwen en -mannen Sheryl Sandberg en Nick Clegg, en oud-OpenAI-bestuurder Fidji Simo. Dat profiel kan helpen bij toegang tot kapitaal en klanten, maar beschermt niet automatisch tegen de risico’s van klantenconcentratie.

Conclusie

Nscale’s beursgang wordt een testcase voor beleggers: zijn ze bereid te investeren in een snelgroeiend AI-infrastructuurbedrijf waarvan het grootste deel van de waarde en toekomstige omzet afhankelijk is van één of twee grote klanten? De omvangrijke contracten met Microsoft en Anthropic geven schaal, maar de voorwaardelijkheid van die deals en de hoge verliezen maken het plaatje risicovol. Voor wie de ontwikkeling van de AI-infrastructuur volgt, onderstreept Nscale vooral hoe nauw verweven en gevoelig deze markt is voor besluiten van een paar grote spelers.