De beursgang van AI-bedrijf Anthropic belooft grote opbrengsten voor veel betrokkenen. Toch lijken de grootste financiële winnaars geen traditionele durfkapitaalbedrijven te worden, maar grote techspelers die vroeg instapten en tegelijk de rekenkracht leveren waarop Anthropic draait.

Wat staat er op het spel?

Anthropic vroeg in een officieel beursdocument, het S-1 (het formulier dat Amerikaanse bedrijven indienen bij de beursgang), veel cijfers op die laten zien wie hoeveel bezit en wie straks profiteert.

Het opvallende: bekende durfkapitaalbedrijven zoals Menlo Ventures en Sequoia bezitten geen enkel aandelenbelang van 5% of meer. Dat is ongewoon, want bij normale tech-beursgangen hebben lead-investeerders vaak dubbele cijfers in aandeelhouderschap. De verklaring is simpel: Anthropic werd privé gewaardeerd op ongeveer $965 miljard. Eén procent van dat bedrijf is daarmee bijna $10 miljard waard. Een beleggingspositie van bijvoorbeeld $14 miljard komt daardoor neer op slechts zo’n 1,5% van het bedrijf.

Hoe Amazon zo veel kan verdienen

Amazon is waarschijnlijk de grootste financiële begunstigde van deze beursgang. Het bedrijf begon in 2023 met een toezegging om tot $4 miljard te investeren en heeft daarna nog miljarden bijgelegd. Belangrijke onderdelen van Amazons positie:

• Amazon bezit converteerbare notes (convertible notes) ter waarde van $6,2 miljard in hoofdschuld per 30 juni. (Converteerbare notes zijn een soort lening die bij een beursgang of verkoop kan worden omgezet in aandelen.)

• In haar eigen financiële stukken waardeerde Amazon die notes op $97,9 miljard per 30 juni, omdat de aandelen waarin die leningen kunnen converteren veel meer waard werden.

• Amazon kocht daarnaast $10 miljard aan nonvoting preferred stock (een soort aandelen zonder stemrecht) door in twee opeenvolgende financieringsrondes $5 miljard per ronde in te leggen.

• Totaalopbrengst van deze stappen komt uit op ongeveer $18 miljard aan investering sinds 2023.

Belangrijk technisch detail: de notes zouden kunnen converteren in maximaal 1,84 miljard aandelen, maar er geldt een plafond dat Amazon maximaal 12% mag bezitten van de zogenoemde "partially diluted" aandelenbasis. (Partially diluted telt ook aandelen die nog niet zijn uitgegeven, zoals opties.) Amazon kan dit plafond echter laten vallen. Als sommige notes niet meteen kunnen converteren, blijven ze openstaan en kunnen ze later alsnog omgezet worden, onder dezelfde limiet.

Daarnaast verdient Amazon geld aan Anthropic door de clouddiensten die het bedrijf levert. Anthropic heeft toegezegd minstens $110 miljard aan diensten af te nemen bij AWS (Amazon Web Services, Amazons cloud-dienst) over de komende tien jaar.

Andere grote spelers: Google en durfkapitaal

Ook Google staat op de winnaarslijst. Volgens eerdere stukken bezat Google ongeveer 14% van Anthropic begin vorig jaar en investeerde daarna opnieuw, waaronder $10 miljard in april. Door latere en zeer grote financieringsrondes is dat aandeel waarschijnlijk verlaagd, met schattingen rond 5,6%.

Google heeft ook een groot cloudcontract met Anthropic: ten minste $114 miljard aan clouduitgaven door Anthropic tot 2033.

Durfkapitaalbedrijven krijgen dus grote absolute opbrengsten, maar hun procentuele belangen zijn relatief klein door de enorme waardering van Anthropic. Dat verklaart waarom je in het S-1 zelden grote enkele aandelenhouders van vijf procent of meer ziet staan, ondanks dat sommige posities numeriek miljarden waard zijn.

Waarom dit belangrijk is

De structuur van de investeringen laat twee soorten voordelen zien:

• Financiële winst op aandelen- en noteconversie, die bijzonder groot kan zijn vanwege de hoge waardering.

• Doorlopende inkomsten uit cloudcontracten, die voor techreuzen een stabiele en langdurige bron van omzet vormen.

Tegelijkertijd waarschuwt het S-1 dat sommige van diezelfde cloudleveranciers zelf concurrenten zijn op het gebied van AI. Dat betekent dat belangen kunnen botsen: een cloudleverancier kan zowel klant en leverancier zijn als een concurrent die eigen AI-modellen ontwikkelt.

Conclusie

De beursgang van Anthropic levert veel partijen grote sommen geld op. Durfkapitaalinvesteerders boeken waarschijnlijk miljardenwinst, maar de grootste structurele voordelen lijken bij grote techbedrijven als Amazon en Google te liggen. Zij combineerden aandelenposities met leningen die in waarde opliepen en met omvangrijke, meerjarige cloudcontracten. Daardoor profiteren zij niet alleen van koerswinsten, maar ook van stabiele inkomsten als leverancier van rekenkracht.